OpenAI拟募300亿美元，1.25万亿美元估值先于IPO落地

OpenAI正在推进一轮规模空前的私募融资，而不是直接走向公开市场。CNBC的消息显示，这家ChatGPT开发商计划最多募集300亿美元，投前估值1.25万亿美元，由Coatue与来自阿联酋的投资者共同领投。

相关条款仍在谈判，最终数字存在变数，OpenAI对此不予置评。这笔300亿美元融资若能落地，将是AI行业迄今最大规模的单轮私募募资之一。

这已经是同类消息第二次浮出水面。大约一个月前，彭博社给出的版本是300亿美元募资、1.4万亿美元估值。两份数字之间的落差，说明价格还没谈拢，谁都没有签下最后的字。

估值的每一次上修，背后都是对“下一代模型入口”的重新定价。收入曲线没有突然变陡，资本却愿意提前买单。

CNBC提到，来自阿联酋的资金很可能与另一项安排捆绑：帮OpenAI争取到更多算力容量。模型能力高度依赖集群规模，现金与算力本来就是同一件事的两面。

海湾国家手握廉价电力与新建数据中心。用资本换股权、用电力换算力，是这几年最直接的一笔生意，也让中东主权资金成为AI基础设施的重要出资方。

如果这轮按1.25万亿美元投前估值落定，OpenAI将成为有史以来估值最高的私营公司。这个数字同时把它的上市门槛抬得更高——一级市场愿意付的价格，二级市场的公开投资者未必照单全收。

OpenAI在今年6月已就IPO提交保密文件。上一轮融资发生在3月，当时投后估值为8520亿美元。从8520亿到1.25万亿，半年多时间翻上去的这一截，靠的是市场想象而非财报。

这种想象也在对手身上复制。Anthropic今年5月以9650亿美元估值融得650亿美元，同样在6月递交了保密文件。CNBC称，市场对其上市的估值预期落在1.5万亿至2万亿美元区间，公开版S-1可能随时出现。

两笔IPO挤在同一个窗口前，谁先挂牌，谁就先接受公开市场的第一次称重。

先私募、后上市的路径并不新鲜。私募轮次能筛出资方，也能在不被季度财报追着跑的情况下继续砸钱建算力。代价是股权被反复稀释，老股东与员工的份额在越来越大的融资额里被摊薄。

更现实的一层是定价锚。公开市场会用营收、毛利、现金流来称重，而这两家公司的支出表上都还写着巨额的数据中心承诺。把估值推到1.25万亿再上市，等于先给自己立了一个必须兑现的数字。

阿联酋资金与算力协议的组合，也提示了一种新结构：未来的AI公司未必只卖股权，还可能在融资时一并让出算力优先权、区域部署权甚至模型落地的主导权。钱的来源变了，议价的对象也就变了。

看到1.25万亿这个数，我下意识算了一笔账：按我每月交的那二十来美元订阅费，得多少年才凑得出个零头。刚用上ChatGPT那阵子，网页卡住转圈，我就端着杯子在旁边干等，看回答一个字一个字往外蹦，居然还觉得挺神奇。那时候免费、限额、偶尔崩，大家一边骂一边接着用。现在模型越换越快，账单也跟着往上走，我到底是在为那点智能付费，还是在替一个不断翻番的估值添砖？想了半天，答案大概是：两样都在付，只是后一样，我说了不算。