Anthropic冲刺IPO：风投持股不足5%，亚马逊才是最大赢家

Anthropic递交的S-1文件把一件很少被摊开讲的事写在了明面上：这家大模型公司走向公开市场，账面回报最厚的并非某家风投，反而是既投钱、又卖算力的亚马逊。

门洛风投、红杉资本、Sound Ventures、Spark Capital等机构的持仓，上市后都将兑现为数十亿乃至上百亿美元。但在这份S-1的主要股东表里，没有任何一家风投跨过5%的门槛。

5%是进入主要股东名单的界线。典型科技IPO里，领投方通常握着两位数百分比，Anthropic的情况正好相反。

原因不算复杂。9650亿美元的私募估值意味着，1%的股份就值近100亿美元。门洛约140亿美元的持仓，换算下来只有1.5%左右。

钱进去了，比例上不去。一轮接一轮的巨额融资把股东名单不断摊薄，谁都没办法在这家公司里占到足够大的份额。与其说风投不想多拿，不如说公司长得比支票簿快。

2023年，亚马逊承诺向Anthropic投入最多40亿美元。此后追加的资金，很大一部分没有直接换成股票，而是做成了可转换债券：上市或出售时转为股份的一种债。

截至6月30日，这批票据未偿本金62亿美元，几乎构成Anthropic的全部债务。亚马逊自己申报文件里给出的估值是979亿美元。

估值每上一级台阶，这些票据将来换到的股份就更值钱。Anthropic的利润表上因此出现724亿美元的“可转换债券、衍生负债与SAFE公允价值变动”，记在2026年上半年。

这笔支出不进不出，是纯账面的数字。读财报的人如果只盯着亏损项，很容易被它吓一跳。

按S-1，票据最多可转为18.4亿股，但设了一道12%的上限，按部分摊薄股本计算。亚马逊可以放弃这个上限，转不完的部分留到后面季度接着转。

票据只是其中一块。二季度亚马逊又投入100亿美元买入无投票权优先股，方式是最后两轮融资各投50亿。加上2023年到2025年在票据上的80亿，累计约180亿美元。

去年初谷歌持有Anthropic约14%，这一数字来自纽约时报报道过的法庭文件。今年4月它又投入100亿美元。

PitchBook分析师哈里森·罗尔夫斯估算，几轮超大融资之后，谷歌现持股约5.6%。摊薄这件事对谁都一样。

但谷歌的回报路径和亚马逊不同。到2033年，Anthropic承诺在谷歌云上花掉至少1140亿美元。股权缩水，云订单不缩水。

Anthropic承诺未来十年在AWS上花至少1100亿美元。S-1自己也提示：部分云服务商同时在开发竞品模型，双方未必总想要同样的东西。

这句风险提示写得很客气。把未来十年最确定的现金流预先许诺给两家云厂商，换来的是训练和推理的算力额度。上市后的新股东买到的是一家AI公司的增长，也一并接手了这份长期采购义务。

看到Anthropic承诺十年内在AWS上花掉至少1100亿美元，我脑子里先跳出来的不是招股书，是好多年前一个下午。我蹲在出租屋的桌前，头一回给一个模型接口充了二十块钱，跑出几段还算通顺的话，人愣在那儿，心里冒出的是“这也太贵了，可这也太神了”。那会儿算力在我这儿是按分计费的心疼，是月底对着账单一条条抠。如今这笔钱成了以百亿计的十年长约，成了估值表上的一个数字。当年那点惊艳，被写进了采购合同，你说这份价签上，几分是本事，几分是账单？

风投有理由庆祝，账面上百亿美元不会说谎。但从S-1看，Anthropic的IPO真正的大赢家是那些早期押注、如今又向它出售算力的科技巨头：它们既分享估值上涨，又用云合同把收益锁成常年进账。

留给公开市场投资者的功课也就清楚了。读这份S-1，得把股权表和采购合同放在一起看，否则很难算清亚马逊与谷歌究竟从这家公司身上赚走了什么，也很难判断一家把最大供应商同时当成最大股东和潜在对手的公司，该值多少钱。